09年电网投资超预期，年底突击投资成主因。09年全国实现电网投资3847.1亿元，同比增长33.37%。其中，国家电网09年完成电网投资3058.6亿元，占电网总投资的79.5%，同比增长22.5%。09年最后两个月有较大提升，11月份单月新增电网投资397.46亿元，12月份单月新增电网投资达到961.92亿元。
2010年电网投资力度下降，但有超预期的可能。预计2010年电网投资3032亿元，2009-2010年两网总投资额为之前规划的75%左右。但2010年电网投资仍有超预期的可能，电网投资主要集中于特高压项目和智能电网试点建设；而且09年底电价上调改善了两网经营状况，预计国家电网2010年增加净利润305.3亿元，达到350.5亿元，为2010年电网投资超预期的可能提供基础。
2010年聚焦“海外市场掘金”。09年国家电网集中招标价格和中标容量均明显下降，在国内电网投资趋缓、竞争趋于激烈时，海外电网市场蕴含巨大机会。国际能源署预测2005-2030年，全球累计电力投资超过11.3万亿美元，其中输配电占54%，累计投资额达6.1亿美元。2010年海外市场将成为国内输变电企业的主要突破口：一方面，出口产品毛利率高于国内销售产品；另一方面，海外市场可以化解国内市场的风险。
行业毛利率遭遇压力。09年国网一次设备价格有较大下降，对毛利率有较大影响；08年原材料价格高涨对09年前三季度毛利率仍有部分影响，随着去库存化结束，09年这种影响基本消失。但09年以来铜铝的价格上涨幅度较大，钢材价格也有上涨预期，我们认为电力设备企业毛利率将在2010年受到一定影响。
09年以来业绩复苏明显，但分化加剧。09年以来，营收和利润总额出现逐步回升，但业绩出现分化，主要原因有三点：（1）产品结构变化以应对同质化产品竞争；（2）设备商对原材料价格的控制能力不一；（3）产品市场单一，无法有效分散市场增速减缓带来收入增速下降的风险。
投资评级：强于大市。2010年国网投资规划低于预期，并没有在市场上引起明显反应，而相关新能源汽车、智能电网的标准和规划出台的刺激，引起市场对未来良好的预期；近期还需要关注年报行情。建议关注国电南瑞、许继电气、荣信股份、思源电气、置信电气、湘电股份。
